毛利率达51%！燕之屋冲上市拟募资10亿，收“智商税”？

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撰文|蜜姐&编辑|凯

燕窝第一股可能要来了。日前，燕之屋在上交所主板递表，冲刺上市。

随着近年来媒体的曝光，燕窝消费备受争议，但燕窝企业赚钱能力却似乎并未受太大影响。

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尽管燕窝的营养价值饱受争议，但近年来燕窝消费市场规模却是逐年扩大。

据国燕委发布的《2020年燕窝行业白皮书》，2016—2020年，其市场分别为69.4亿元、129亿元、150亿元、300亿元和400亿元。

尤其是2020年，我国燕窝消费市场规模已比2018年增加了一倍多。

传统燕窝消费市场主要包括礼品市场、孕妇及中老年群体养生市场等，但随着我国整体消费水平提高、涌入行业的公司越来越多、电商化等变化，燕窝消费呈现出年轻化、相对平价化等特点。

不过，相比其他保健品，燕窝行业也有其独特性，比如原料依赖进口，但消费市场集中在国内。

据中国检验检疫科学研究院发布的《2020年度燕窝溯源报告》，2020年我国进口的溯源燕窝中印度尼西亚市场份额为79.28%、马来西亚市场份额为20.69%。

2018年燕之屋位居国内进口商排名第2位，2019和2020年均位居国内燕窝进口商首位。

2020年燕之屋通过提前增加原料备货，减少了疫情对海外原材料供应的影响，但潜在的风险依然不可忽视。

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燕窝和阿胶类似，制作门槛不高，但毛利率惊人。

招股书披露，2018—2020年及2021年上半年，燕之屋的营业收入分别为7.24亿元、9.51亿元和12.99亿元和7.07亿元；同期综合毛利率分别为51.76%、48.55%、48.65%和51.00%。

尽管燕之屋的毛利率表现不错，但招股书中，对比与公司主要产品和经营模式类似的同行业上市公司东阿阿胶、八马茶业和天福茗茶，燕之屋却不及同行表现。

同时，报告期内燕之屋的毛利率表现也不及行业毛利率平均值。

看到这些对比数据，估计燕之屋也委屈，不怪自己表现不好，只怪同行的赚钱能力更强。

但2018-2020年及2021年上半年，燕之屋净利率分别为8.74%、8.32%、9.27%和9.09%。相比50%左右的毛利率，不足10%的净利率并不算突出。

值得注意的是，燕之屋的主要燕窝产品分析中，均提及“销售均价整体呈下降趋势”。

其中部分原因是原材料采购均价下降，另外不可忽视的同行之间的价格战。随着行业竞争的加剧，燕之屋能否保持毛利率的增长，还需要打个问号。

招股书的风险提示中，也提及燕窝市场竞争的加剧可能导致燕窝相关产品价格下降、销售费用占比增加、市场占有率下滑等不利后果。

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这种影响，在费用构成中也已有体现。

报告期内，燕之屋的销售费用占营收的比例在三成左右，2018—2020年及2021年上半年分别为32.37%、32.4%、29.5%和27.95%；但同期的研发费用则颇为“寒酸”，占比均不足2%。

再细看销售费用的构成，主要就是广告宣传费。

尽管2018年以来，燕之屋在压缩销售费用，但广告宣传费的开支在销售费用的占比明显提高。

2018-2020年及2021年上半年，燕之屋广告宣传费占销售费用的比例分别为58.02%、60.84%、74.93%和72.52%。

报告期内，燕之屋的广告宣传费分别为13,601.10万元、18,739.98万元、23,733.89万元和12,238.49万元，占销售收入的比例分别为18.78%、19.72%、18.27%和17.32%。

然而，这也是无法避免的，随着小仙炖等新的入局者强势来袭，同仁堂等老牌企业加大燕窝产品的生产，燕之屋的压力不小。

一方面产品创新方面，如鲜炖燕窝的流行，燕之屋也加大了该产品的营收占比，从2018年的1.37%提升至2020年的27.82%。

但报告期内，燕之屋的鲜炖燕窝产品的毛利率却是逐年下滑，从2018年的64.88%下滑至46.19%。

同时，燕之屋还面临存货余额较大、线上销售模式下第三方平台收入集中度较高等风险。

比如，其线上销售收入2018年为28,109.31万元；2020年已提升至71,841.47万元，占主营业务收入比重从38.92%提升至55.51%，但主要集中在天猫平台和京东平台。

对燕窝行业而言，最大的挑战还是食品安全和营养价值的争议。

食品安全方面，近年来行业监管趋严，相比以往有较大改善，2011年的“血燕事件”曾导致导致整个燕窝行业陷入危机。

近年来媒体多次曝光，燕窝的营养甚至不如牛奶、鸡蛋，一度被舆论吐槽燕窝消费是“收智商税”。

尽管国燕委出面回应，1克干燕窝的营养相当于40个鸡蛋，但燕窝不菲的价格还是让不少人质疑，是否值得。

有意思的是，蜜姐在燕之屋的招股书中发现，燕窝原材料的均价居然不足12元每克。

据招股书披露，燕之屋此次冲击上市，拟募资高达10.19亿元。

其中，约4.53亿元用于生态产业园建设；约1.64亿元用于燕之屋研发中心升级建设项目；约2.13亿元用于营销网络建设及品牌推广项目；约1.9亿元用于补充流动资金。

不知道这样的募资金额和拟投资安排，投资者们是否会买单？

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今日词汇：存货跌价准备

存货跌价准备（Inventory Write down)：指在中期期末或年度终了，如由于存货遭受毁损、全部或部分陈旧过时或销售价格低于成本等原因，使存货成本不可以收回的部分，应按单个存货项目的成本高于其可变现净值的差额提取，并计入存货跌价损失。它是资产的备抵类科目,可以视为一个资产科目来理解，但它是资产的减项。

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